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      老虎证券:能否突破二次元天花板有待观察 B站的未来值得期待

      本文发布于老虎证券社区,老虎社区是老虎证券旗下的股票交易软件 Tiger Trade 的社区板块,致力于打造“离交易最近的美股港股英股社区”,有温度的股票交流社区。更多港美英股新股申购资讯,请关注老虎证券。

      北京时间2月28日,知名视频网站B站(NASDAQ: BILI)发布18Q4财报,最终大涨6%。

      行情来源:老虎证券APP

      以资本市场的表现来看,显然B站发出了一些积极的信号,那么这些信号到底是什么?是短期还是长期?

      老虎投研团队将在本文中为您解读。

      1.背景因素:财报前较低的预期

      首先值得注意的是,财报后的短期涨跌相当程度与之前的市场预期有关。

      换言之,短期资金看的并不是当季财报“是不是一个好财报”,而是“有没有统计学显著的高于/低于市场预期”。

      有时候好财报换不来上涨,或者表现一般的财报却引发了轧空都是缘于此。

      而对于B站本次财报来说,之前的预期其实偏低。

      如图,财报前原本预期营收低于Q3,但实际高于上季度7600万;毛利率预期降低近3.5个百分点,但实际降低1个百分点;最终净亏损也因此好于预期。

      而市场给出如此低的预期,相当程度是因为Q3时管理层的未来指引偏低:预计Q4营收1.04B-1.08B,19年MAU 1.1-1.2亿(Q3已达9270万)。

      也就是说,凭着较低的预期,哪怕B站18Q4仅交出了一份普通答卷,恐怕也足以引起上涨。

      那么,就财报本身来说B站究竟表现如何呢?

      2.四季报解读:走在正确的道路上,但尚未见到拐点

      正如老虎证券投研团队在B站上期财报解读中所言,B站一直被投资者担心的主要问题有两个:

      第一,用户增长触顶,无法突破“二次元”的天花板。

      第二,营收过于依赖游戏,游戏又过于依赖FGO。一方面游戏存在生命周期,没有“接棒者”将面临营收断崖下跌的风险,另一方面运营受制于日本版权方。

      对此,B站管理层给出的解决之道是:

      探索内容多元化,吸引更多的“泛二次元用户”;

      持续深耕社区,提升用户粘性和付费意愿;

      大量引进或自制新的游戏,打造新的游戏支柱;

      发展直播、广告、增值服务等营收渠道,改善营收结构。

      从本次财报来看,以上战略取得了一定的效果。

      (1) MAU持平,用户付费比例上升

      如图,MAU本季度持平:

      MAU持平主要因为季节性因素——B站用户普遍年轻,活跃度受到开学季影响。

      但另一方面来说,18年以来,MAU同比增速放缓明显,“无法突破二次元”的风险始终没有解除。

      而在付费用户方面,比例出现了较大提升,同时“客单价”出现一定下滑:

      此趋势应与会员和增值服务加大推广力度有关,综合来看,老虎证券投研团队认为付费用户发展方向是健康的。

      (2)游戏收入环比下滑,但营收结构持续好转

      本季度游戏营收再次出现了环比下滑:

      如前两张图中所示,游戏用户规模保持不变,但“客单价”下行。

      不过这同样受到季节性波动干扰,且从递延收入的趋势来看,19Q1游戏收入有望回升。

      老虎证券投研团队认为,综合来看,游戏业务暂时未出现“断崖”风险,但中长期来说,依然急需寻找接棒者。

      但好消息是,B站的营收结构持续改善:

      如图,游戏的营收占比显著下滑,说明多元化战略取得了一定效果。

      其中尤其值得注意是,广告业务的进展好于预期。

      尽管B站正在开发多种营收渠道,但考虑到直播行业面临的激烈竞争(包括内部竞争和行业外抖音等短视频的冲击)、变现难度和运营风险相较广告业务更高、成本更高等几大因素,老虎证券投研团队认为广告才是B站未来可见的增长引擎。

      小结

      综上所述,老虎证券投研团队认为B站走在正确的道路上,目前主要的风险是“在多元化战略完成之前,支柱业务手游就出现暴跌”。

      是否能突破二次元天花板有待观察,但无论如何,即使只作为“小而美”的公司,依靠高粘性的用户群体,B站的未来仍然值得期待。

      本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见,也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述,或其他任何针对您个人的推荐。

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