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      腾讯音乐:订阅+直播模式加持,财报表现强悍

      文章分享自老虎社区“MIdasMike”。

      10月2日晚,腾讯音乐娱乐集团向美国证监会递交了招股说明书,股票代码为“TME”。

      发行方案和估值:最大融资规模10亿美元,发行市值不会低于135亿美元

      2018年10月2日腾讯披露了招股说明书F-1,表示计划最多将通过IPO募集10亿美元资金。尽管没有披露发行价格(坊间传言300亿美元),腾讯音乐披露了2018年一季度的Pre-IPO融资:包括向战略投资者以2.39亿美元对价发行6737万股普通股、以及向现有股东以2.1亿美元对价发行5202万股普通股,对应每股价格为3.55美元和4.04美元。

      此外,2018年10月1日,腾讯音乐向华纳中国和索尼音乐发行6813万股普通股,对价为2亿美元,对应每股价格为2.94美元。而截至招股说明书发稿时,腾讯音乐共发行31.16亿股普通股,按照2018年上市前融资最高的发行价4.04美元,腾讯音乐IPO的估值至少不会低于135亿美元(31.16亿已发行普通股 * 4.04美元/股最近最高私募发行价 +10亿美元IPO计划融资额)。

      市场机会:与美国差距45倍,在线音乐泛娱乐行业将成为千亿级市场

      饼是肯定要画的,腾讯音乐主要通过中美差距和千亿级市场描述了市场机会。中国的付费音乐市场由于版权保护问题长期处于低估水平,2017年美国的人均音乐唱片花费是中国的45倍,但2017-2023年中国在此项消费上有望增长4倍。

      中国在线音乐泛娱乐市场涵盖了在线音乐服务、在线K歌、在线直播、在线广告和在线音乐版权运营。2017年市场规模按收入计算为330亿人民币,预计2023年将增长至2152亿人民币,预期年化复合增长率高达36.7%。

      商业模式:四大移动应用加持,听歌唱K社交直播一站解决

      腾讯音乐拥有中国MAU排名前四的移动音乐应用(QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌),提供了在线音乐、在线K歌、音乐在线直播平台服务。腾讯音乐强调自己的商业模式是all-in-one音乐娱乐终端,提供了发现、听歌、唱歌、看视频、表演和社交全流程的完整用户体验。

      收入模型:订阅+直播模式,社交娱乐收入意外超过付费订阅收入

      腾讯音乐有两大收入板块——(1)在线音乐服务,包括付费订阅和数字音乐销售;(2)音乐为中心的社交娱乐服务,包括虚拟礼物打赏和高级会员。而比较意外的择时社交娱乐服务的收入在2018年上半年占比高达70.4%,在线音乐的付费订阅和数字音乐销售收入占比则仅占29.6%。因此腾讯音乐的收入模型和Spotify有很大不同,Spotify的会员订阅收入占比达90%,另外10%收入来自广告。

      社交娱乐服务模式是典型的直播打赏模式。以酷狗为例,用户听歌时通知栏会自动提醒有主播在演唱相同歌曲,点击进入后用户可以通过聊天和打赏和主播互动,直播中有合唱/对战等主播竞赛模式,用户也可以通过打赏点歌要求主播演唱特定歌曲,此外也有线上K歌比赛和才艺秀等选拔有天赋的歌手。而腾讯音乐也列举了通过这一模式走红的歌手案例:庄心妍最初是酷狗音乐上的才艺主播,并发布了超过200首歌曲并逐步在国内走红,她的首张专辑在一个月内售出超过100万张,在腾讯音乐平台上拥有超过430万粉丝。

      陌陌、YY Live和映客等平台已经证明了直播是极佳的现金牛业务,付费客户的ARPU值远高于一般的付费订阅类用户。腾讯音乐分别拥有2330万在线音乐服务付费会员和950万社交娱乐服务付费会员,对应的付费率分别为3.6%和4.2%,但是社交娱乐服务付费会员的月度ARPU高达111.8元/月,而在线音乐服务付费会员月度ARPU仅为8.7元,社交娱乐服务付费用户收入贡献显著高于在线音乐服务付费用户。

      财务报表:三表表现强悍,现金头寸95亿元,负债率仅13%

      由于“订阅+直播”的收入模型加持下,腾讯音乐的财报表现比尚在亏损中的Spotify强大。2018年上半年腾讯音乐收入为86.19亿元人民币,毛利率40.4%,净利润率亦达到20.2%,净利润达到17.4亿元人民币。


      现金流量表显示腾讯音乐的盈利质量也非常高,2018年上半年的经营性现金净流入为20.56亿元,高于净利润水平;2018年上半年腾讯的现金头寸增加高达51.74亿元。

      此外,腾讯音乐的资产负债表显示公司现金头寸高达95.29亿元,负债率仅为13%,考虑到强大的现金流表现,几乎没有资金链风险之忧。坐拥现金牛、几乎没有负债压力的腾讯音乐的发展之路似乎会比烧钱的巨头们轻松一些。

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