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      老虎证券:负面频传市场情绪转变,光环渐褪的特斯拉正在失宠

      本文发布于老虎证券社区,老虎社区是老虎证券旗下的股票交易软件 Tiger Trade 的社区板块,致力于打造离交易最近的美股港股英股社区,有温度的股票交流社区。更多港股新股申购资讯,请关注老虎证券。

      北京时间4月25日凌晨,特斯拉在美股盘后时段公布了19Q1财报,股价剧烈震荡,暗示了强烈的市场分歧。

      事实上,若拉长时间尺度来看,特斯拉如今的交易价格回到了16年底水平,即宣布开始建造Model 3生产线的时候。

      那么这份财报究竟说了什么?投资者分歧为何如此大?老虎证券投研团队将在本文中为您解读。

      财报前:交车报告已出,利空提前消化

      为了“避免各个第三方不准确的猜测造成影响”,特斯拉一直在“每个季度结束的三天内”发布当季销售和交付车辆报告,因此19Q1的销量早在三周之前就广为人知。

      老虎证券投研团队,本次财报中部分不利因素的影响已提前消化,反应在了本月不如意的股价走势中。

      这些不利因素包括:

      1.产量令人失望

      首先Model S和X的产量大大低于分析师预期,其次在它们缩产的前提下,Model 3的周产能仍然没有稳定在5k辆——一个最早被宣布将在17年底达成的、帮助特斯拉实现“盈亏平衡”的目标。

      不仅如此,Model 3产量增速也下降得非常快:

      2.交付量更加令人失望

      交付量低于预期的幅度甚至高于产量,特斯拉称这是因为海外物流的难度较高,以至于“只交付了整个季度需求的一半”。

      交车报告后,各大投行纷纷下调了对特斯拉的19年预期,故此本次财报前市场期待并不算高,我们认为这是财报后空方没有大举进攻的主要原因。

      财报:毛利率和现金流状况引人担忧

      长期以来,市场关注特斯拉的两大要点就是毛利率和现金流。

      前者决定特斯拉的商业模式是否有价值(长期毛利率至少应当达到25%的行业均值),后者更是所有公司都着紧的生命线。

      在已知当季销量的情况下,这更是投资者们着重关注的部分,遗憾的是,这次特斯拉的表现并不好。

      如图,受销量下滑拖累,毛利率出现了显著滑坡,不过必须要指出的是,实际上这个数字高于财报前分析师预期。

      老虎证券投研团队认为,真正的问题在于,电话会议上CFO称最新平均销售价格是5万美元/辆,这造成了投资者进一步担忧。

      因为正在大举推出的Model 3入门版售价仅为3.5万美元,这样看来,毛利率很难尽快上升——原本预计今年特斯拉毛利率将达20%。

      而现金方面同样令人忧心:

      如图,本季度再次出现了现金大量流出,部分原因是特斯拉不得不偿还9.2亿美元的可转债,但运营状况不佳也是原因之一。

      当然,考虑到交车报告的失望表现,现金流出同样不令人意外,投资者们主要担心的是特斯拉的现金余额降至低点(22亿美元),同时本季度现金比率仅为0.237,历史最低。

      老虎证券投研团队认为,这可能也是为什么Musk在电话会议上对“再次融资”放松了口风的原因。

      利好:推出升级版Model S和X,并维持全年交付展望

      当然,本次财报也有好消息:在令人失望的一季度结束后,特斯拉仍然维持了全年展望。

      具体包括:

      1.全年交付量为36万-40万辆,其中下季度9-10万辆。

      2.上海工厂预计会在年底达到满产水平,并且Model 3的每单位资本支出会比现在美国工厂少一半。

      3.如果上海满产,则特斯拉可达全年生产50万辆车的目标。

      4.预计全年资本支出将为20-25亿美元,较年初的“约25亿”有所下调。

      5.预计下季度仍然亏损,第三季度开始盈利。

      6.推出升级版的Model S和X,提升销量。

      7.汽车业务的长期毛利率目标仍为25%。

      其中最重要的当然还是交付量目标,维持这一目标对投资者信心相当重要。

      不过粗略一算,若19年要交付40万,则意味着后三个季度的平均产量为10.76万,相对Q1提速39.6%。

      老虎证券投研团队认为,这对特斯拉来说是个艰巨的挑战,毕竟目前为止,产量最高的18Q4也仅生产了8.7万辆车。

      小结:负面频传,市场情绪已转变

      坦白说,特斯拉一直是个有争议的公司,负面频传对它来说不是新鲜事。但老虎证券投研团队观察到,和以前“不论特斯拉做了什么总是会被正面解读”不同,最近这家明星公司似乎正在渐渐失去光环——由于多次过度承诺的缘故,部分投资者开始失去耐心。

      举例来说,16年底特斯拉宣称将在17年底-18年初实现5k辆/周的Model 3产能,这一目标至今没有达成。

      15年Musk就曾称“真正的自动驾驶”会在17年实现,而前天刚举行的会议上这个期限被推迟到了明年。

      甚至最近与SEC的纠纷也部分因为Musk在推特上对全年交付量的预计和致股东信产生了矛盾。

      因此和早些时候“发布高调的产能预期”会引起欢呼不同,老虎证券投研团队认为,现在特斯拉需要更明确的数据来说服焦虑的投资者,市场情绪已经发生了明显的转变。

      故此,尽管老虎证券投研团队仍然看好特斯拉未来数个季度的表现,也认为Model 3具有强大的竞争力,但老虎证券投研团队预期其股价上的压力恐怕不会轻易消散。

      本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见,也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述,或其他任何针对您个人的推荐。

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